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轻工行业：疫情影响消退，业绩稳步修复 截至
2021
年
8
月
31
日， A
股
2021
年中报已披露完毕，受到今年上半年疫情缓解及去年同期疫情下低基数因素影响，轻工板块（申万分类）
A
股非
ST
的
146
家企业
2021
年上半年共实现营收
3382.81
亿元，同比增长
40.6% ，较
2019
年同期增长
42.9% ，实现归母净利润
277.51
亿元，同比增长
74.9% ，较
2019
年同期仍增长
60.4% 。
图表1：
轻工板块营业收入合计（申万分类）
图表2：
轻工板块归母净利合计（申万分类）
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
轻工制造行业营收（亿元）
同比（ % ，右轴）
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
轻工制造行业归母净利润（亿元）
同比（ % ，右轴）
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
注：统计口径为
2021
年
8
月
31
日前上市的轻工制造（申万分类）共
146
家
A
股非
ST
公司，下同
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
分板块看，21H1
各细分板块营收与归母净利均稳步修复。
21H1
家用轻工板块营收同比增长
45.5% 至
1768.23
亿元，归母净利润同比增长
59.5% 至
117.74
亿元，其中家具板块营收同比增长
53.4% 至
645.22
亿元，归母净利润同比增长
71.8% 至
52.61
亿元，伴随疫情缓解，家居消费需求逐步回补并释放，家具板块业绩整体表现优于家用轻工板块。造纸板块营收
同比增长
36.7% 至
949.99
亿元，归母净利润同比增长
124.0% 至
107.12
亿元，主要系上半年大宗物资价格上行，尽管原料成本有所上行，但各类纸种涨价稳步落地，成品纸价格上行优化业务盈利空间。包装板块营收同比增长
33.9% 至
648.25
亿元，归母净利润同比增长 43.1% 至
50.19
亿元。
图表3：
轻工各细分板块营业收入增速（申万分类，单位：%）
图表4：
轻工各细分板块归母净利增速（申万分类，单位：%）
包装印刷板块营收增速
家用轻工板块营收增速
造纸板块营收增速
包装印刷板块归母净利润增速
家用轻工板块归母净利润增速造纸板块归母净利润增速
50%
40%
30%
20%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
61.8%
28.6%
120.4%
16.4%
26.3%
124.0%
59.5%
43.1
15.9%
20%
0%
5.8
7.0%
4.4%
6.7%
12.7%
10%
0%
-20%
-40%
-1.8%
-0.4%
-20.8%
-17.0%
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
21H1
行业平均毛利率（算术平均法，下同）为
25.33% ，较
20H1
同比下滑
2.27
个百分点；行业平均期间费用率为
16.53% ，较上年同期下降
3.23
百分点，其中销售 / 管理 + 研发 / 财务费用率分别为
6.34%/9.04%/1.14% ，同比
20H1
分别下降
2.13/1.02/0.08
个百分点； 21H1全行业平均净利率为
8.61% ，同比
20H1
上升
0.84
个百分点。
45.5%
.7%
32.0%
33.9%
20.4%
20.9%
16.4%
19.5%
18.5%
12.4%
12.3%
7.1%
0.8%
6.9%
6.0%
4.4%
1.4%
1.6
36
%
%
%
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
净利率（ % ）
销售费用率（ % ）
管理 + 研发费用率（ % ）财务费用率（ % ）
图表5：
轻工板块盈利能力（申万分类）
图表6：
轻工板块期间费用率（申万分类）
毛利率（ % ）
期间费用率（ % ）
30%
25%
20%
15%
10%
12%
10%
8%
6%
4%
5%
2%
0%
0%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
从资产结构看， 21H1
轻工板块平均资产负债率为
37.14% ，较
2020
年同期提升
1.22
个百分点。现金流方面， 21H1
轻工板块平均经营性现金流净额占营收比重为
4.23% ，较
2020年同期下滑
2.56
个百分点，我们判断占比下滑主要系部分家具企业及其他家用轻工企业工程业务增加、个别回款账期延长及原料成本上行下支付备货款增加所致。
图表7：
轻工板块资产负债率算术平均值（申万分类）
图表8：
轻工板块经营性现金流净额占营收比重（申万分类）
40%
39%
38%
37%
36%
35%
资产负债率（ % ）
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
经营活动产生的现金流量净额 / 营业收入（ % ）
2013A
2013A
2014A
2014A
2015A
2015A
2016A
2016A
2017A
2017A
2018A
2018A
2019A
2019A
2020A
2020A
21H1
21H1
2013A
2013A
2014A
2014A
2015A
2015A
2016A
2016A
2017A
2017A
2018A
2018A
2019A
2019A
2020A
2020A
21H1
21H1
家具制造业 : 营业收入 : 累计值 ( 亿元 )
家具制造业 : 营业收入 : 累计同比 ( 右轴 )
家具制造业 : 营业利润 : 累计值 ( 亿元 )
家具制造业 : 营业利润 : 累计同比 ( 右轴 )
家居：龙头增长提速，盈利出现分化 21H1
家居消费需求表现旺盛，整体行业经营已从疫情中稳步修复。
据国家统计局数据，社零方面， 21H1
限额以上家具零售额为
781
亿元，同比增长
30% ，其中
21Q1
家具零售额同比增长
52.3% 至
360
亿元，主要系去年同期因疫情导致低基数所致， 4-6
月家具零售额同比增速分别为
21.7%/12.6%/13.4% ，单月增速仍具韧性。从工业企业数据看， 2020
年上
半年家具制造业企业营业收入同比增长
29.3% 至
3640.80
亿元，营业利润同比增长
30.2%
至
166.80
亿元，亏损企业个数从
2020
年
6
月的
1679
家下降至
2021
年
6
月的
1464
家，整体行业经营已从疫情中稳步修复。
图表9：
限额以上家具类零售额当月值及同比（亿元）
图表10：
限额以上家具类零售额累计值及同比（亿元）
350
300
250
200
150
100
50
0
零售额 : 家具类 : 当月值
同比（ % ，右轴）
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
零售额 : 家具类 : 累计值
同比（ % ，右轴）
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
图表11：
家具制造业主营业务收入累计值及同比增速 图表12：
家具制造业利润总额累计值及同比增速 8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
500
400
300
200
100
0
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
21H1
上市家居企业表现明显优于行业，龙头效应进一步凸显。
根据申万行业三级分类，截至
2021
年中报 A
股非
ST
上市家居企业共
30
家， 21H1
实现营业收入合计为
645.22
亿元，同比增长
53.4% ，显著优于家居行业表现，板块归母净利润合计为
52.61
亿元，同比增长 71.8% 。分季度看，上半年主流家居企业继续深化渠道变革，延续赋能经销商，加强终端营
销力度，同时受益于疫情缓解及家居消费需求回补， 21Q1/Q2
板块营收同比分别增长
81.8%/36.5% 至
285.00/360.23
亿元，板块归母净利润同比分别增长
1982.4%/10.3% 至
19.90/32.71
亿元，我们判断
Q2
净利润增速不及收入增速主要系
Q2
大宗商品价格上行背景下家居企业原材料价格上升及海运费等运输成本上升所致。
2017/09
2017/12
2018/03
2018/06
2018/09
2018/12
2019/03
2019/06
2019/09
2019/12
2020/03
2020/06
2020/09
2020/12
2021/03
2021/06
2018/02
2018/05
2018/08
2018/11
2019/02
2019/05
2019/08
2019/11
2020/02
2020/05
2020/08
2020/11
2021/02
2021/05
2018/02
2018/05
2018/08
2018/11
2019/02
2019/05
2019/08
2019/11
2020/02
2020/05
2020/08
2020/11
2021/02
2021/05
2017/09
2017/12
2018/03
2018/06
2018/09
2018/12
2019/03
2019/06
2019/09
2019/12
2020/03
2020/06
2020/09
2020/12
2021/03
2021/06
图表13：
家具板块（申万三级分类）企业营业收入合计 图表14：
家具板块（申万三级分类）企业归母净利润合计
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
家具板块营收（亿元）
同比（ % ，右轴）
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
120
100
80
60
40
20
0
家具板块归母净利润（亿元）
同比（ % ，右轴）
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
图表15：
家具板块单季度营业收入情况 图表16：
家具板块单季度归母净利润情况
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
家具板块营收（亿元）
同比（ % ，右轴）
100%
45
80%
40
35
60%
30
40%
25
20%
20
0%
15
10
-20%
5
-40%
0
家具板块归母净利润（亿元）
同比（ % ，右轴）
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
资料来源：
Wind ，
注：
21Q1
归母净利增速较高（ 1982.4% ），主要系去年同期低基数所致，为清晰展示其他季度增速波动情况，故调整坐标轴右轴。
资料来源：
Wind ，
我们选取
16
家家居上市企业（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、我乐家居、皮阿诺、
志邦家居、金牌厨柜共
8
家定制家居企业，顾家家居、喜临门、梦百合共
3
家软体家居企
业，美克家居、曲美家居、大亚圣象、江山欧派、帝欧家居共
5
家成品家居企业）作为代表性样本，对家居行业企业的业绩表现进行进一步总结回顾。
收入层面看， 1 ）定制家居：
8
大定制家居企业
21H1
营收（整体法，下同）同增
61.6% 至
220.26
亿元。分季度看， 21Q1/Q2
收入同比增速分别为
119.7%/37.3% ， Q1
收入大幅上行 主要系去年同期因疫情线下客流骤减导致销售基数较低，剔除同期低基数影响，较
2019
年 同期仍分别增长
44.4%/37.1% ，彰显头部经营韧性。从个股层面看，上半年
8
家定制企业 中有
6
家营收同比增速超过
50% ，其中好莱客受益于并表千川木门， 21H1
营收同比增长 105.8%领跑行业，受益于零售渠道快速修复及大宗渠道持续发力，定制龙头欧派家居、索 菲亚，二线龙头志邦家居、金牌厨柜均保持稳健增长， 21H1
营收分别同比增长
65.1% 、 68.3% 、 55.8% 、60.1% 。
2 ）
软体家居：
3
大软体家居企业
21H1
年营收同比增长
62.4% 至
150.23
亿元。分季度看，
21Q1/Q2
收入同比增速分别为
70.0%/56.3% ，较
2019
年同期仍分别增长
69.4%/78.2% 。剔除同期低基数影响后，上半年软体家居收入增长动能优于定制行业，我们判断一方面系软体行业竞争格局较好且受精装修分流影响较小，近年头部软体企业积极开拓内销市场，喜临门自主品牌零售、顾家家居及梦百合内销渠道收入增长均较快；另一方面系上半年海外疫情形式仍严峻，家居供应链恢复不足，海外家具需求旺盛带动软体企业外销收入维持高增速，上半年顾家家居、梦百合境外收入增速仍有不俗表现。
21H1
顾家家居、喜临门、梦百合三家软体企业营收分别同比增长
64.9% 、 57.2% 、 61.4% 。
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020A
21H1
3 ）
成品家居方面， 5
大成品家居企业
21H1
实现营收
129.94
亿元，同比增长
33.3% 。分季度看， 21Q1/Q2
收入同比增速分别为
71.7%/15.1% ，较
2019
年同期仍增长
12.6%/21.7% 。分个股看，曲美家居时尚家居转型成效渐显，零售端提效见成果，终端运营效率稳步提升，外销方面子公司
Ekornes
积极开拓大客户及中国市场，上半年经营表现亮眼， 21H1
营收同比增长
43.0% ，增速位居
5
家成品企业首位。
图表17：
主要家居企业单季度营业收入同比增速情况 分类
证券代码
证券简称
19Q1
19Q2
19Q3
19Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
21Q1
21Q2
2021H1
定制
603833
CH
欧派家居
15.6%
12.5%
20.1%
20.7%
-35.1%
6.9%
18.4%
25.3%
130.7%
38.6%
65.1%
家居
002572
CH
索菲亚
-4.7%
12.2%
2.4%
7.7%
-35.6%
-8.5%
17.1%
37.2%
130.6%
41.8%
68.3%
300616
CH
尚品宅配
15.7%
5.6%
8.4%
9.8%
-47.5%
-14.3%
10.2%
-3.2%
110.3%
10.8%
40.2%
603801
CH
志邦家居
5.2%
13.3%
16.9%
43.7%
-21.2%
22.2%
41.9%
46.2%
109.1%
36.5%
55.8%
603898
CH
好莱客
5.2%
3.0%
0.6%
8.8%
-48.3%
-3.8%
7.5%
16.2%
203.0%
72.9%
105.8%
603180
CH
金牌厨柜
6.2%
33.1%
23.5%
29.2%
-3.9%
10.7%
30.7%
38.7%
81.5%
49.9%
60.1%
002853
CH
皮阿诺
16.3%
31.5%
35.6%
39.2%
-15.5%
-2.3%
9.6%
4.3%
92.3%
49.2%
64.3%
603326
CH
我乐家居
22.6%
23.1%
25.6%
21.0%
5.4%
0.6%
15.5%
43.8%
44.3%
35.0%
38.4%
定制家居整体情况（整体法）
9.5%
12.3% ...
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