数据收官，疫情扰动各几何【精选推荐】

下面是小编为大家整理的数据收官，疫情扰动各几何【精选推荐】,供大家参考。

　目

　录

　一、GDP 增速已经高于常态化水平，但结构仍有待进一步修复

　........................................ 4 二、单月投资增速基本处于疫情前水平，但各分项表现分化

　............................................. 4 三、消费还未恢复至疫情前水平，主要受餐饮消费、石油及其制品拖累

　......................... 7 四、工业增速超出疫情前水平，出口链条影响较大，短期或维持较高增速

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　图表目录

　 图表 1 GDP 增速超出常态化水平 ........................................................................................ 4 图表 2 11 月、12 月贸易顺差大幅回升

　............................................................................... 4 图表 3 固定资产投资累计增速缓慢回升

　............................................................................. 5 图表 4 投资单月增速经历了快速修复阶段后有所回落

　..................................................... 5 图表 5 此前增速相对较高行业仍处于高位

　......................................................................... 5 图表 6 部分此前增速较低行业修复有所加快

　..................................................................... 5 图表 7 地产投资单月同比增速

　............................................................................................ 6 图表 8 竣工面积有所回落

　.................................................................................................... 6 图表 9 除电热水以外其他基建分项均有所回落

　................................................................. 6 图表 10 基建单月同比持续回落

　.......................................................................................... 6 图表 11 疫情对投资结构产生较大影响

　............................................................................... 7 图表 12 疫情影响下制造业占投资比重明显走低后修复

　................................................... 7 图表 13 社零增速与疫情前水平仍有差距，主要受餐饮收入、石油及其制品拖累

　....... 7 图表 14 餐饮收入成为社零分项的主要拖累

　....................................................................... 8 图表 15 汽车、中西药品等分项增速超过疫情前水平

　....................................................... 8 图表 16 工业增加值超过疫情前水平 ................................................................................... 9 图表 17 12 月工业增加值继续回升主要受采矿和电热水业带动

　...................................... 9 图表 18 中游装备制造业相关行业增速高一疫情前水平

　................................................... 9 图表 19 中游材料制造业中各行业恢复至疫情前水平

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　1 月 18 日（周一）上午统计局公布 12 月经济数据及四季度 GDP 增速，中国 2020年 1-12 月全国固定资产投资（不含农户）同比增 2.9%，预期增 3%，1-11 月同比增 2.6%；其中 2020 年 1-12 月房地产开发投资同比增 7%，1-11 月同比增 6.8%；2020 年 12 月社会消费品零售总额同比增 4.6%，预期增 5.4%，前值增 5%；2020 年 12 月规模以上工业增加值同比增 7.3%，预期增 7%，前值增 7%；2020 年四季度 GDP 同比增 6.5%，预期增 6.2%，三季度增 4.9%。

　12 月经济数据持续修复，分项数据表现不一，消费受疫情影响表现仍较弱，工业数据变现强势，投资数据稳步修复，四季度 GDP

　增速则超出市场预期。至此，2020

　年经济数据超预期收官，疫情影响下，哪些数据已经修复至疫情前水平？哪些数据仍在修复过程中？后续可能怎么走？我们将一一进行分析。

　一、G DP

　增速已经高于常态化水平，但结构仍有待进一步修复

　四季度

　GDP

　增速超出市场预期，或主要受净出口大幅回升影响。从增速上来看， 四季度 GDP 同比回升至 6.5%，高于疫情前 6%左右水平，经济增长已经修复至疫情前水平。但从结构上来看，四季度资本支出中固定资产投资增速单月同比在年末有所回落，存货水平也未明显回升；消费支出受疫情影响维持相对低位；净出口方面，货物出口增速在 11 月和 12 月大幅回升，带动贸易顺差显著走高，同时，考虑到 2019 年四季度贸易顺差相对较低，净出口或为四季度 GDP 增速超预期回升的主要原因。同时，三季度消费支出对 GDP 增速拉动率仅为 1.7%，与此前 3.5%的平均水平仍有距离，四季度社零增速未明显回升，消费支出对 GDP 拉动率或仍相对较低，GDP 结构还未修复至疫情前水平。

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　1 GDP 增速超出常态化水平 图表

　2 11 月、12 月贸易顺差大幅回升 资料来源：

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　 二、单月投资增速基本处于疫情前水平，但各分项表现分化 固定资产投资快速修复后增速略有回落，12

　月固定资产投资增长

　2.9%，单月增速回落至 5.7%，与疫情前水平基本一致。三季度中至四季度中是固定资产投资单月增速上 行最快的阶段，11 月单月增速回升至 9.5%，为 2017 年以来的最高增速，超过疫情前水平，主要受制造业单月投资增速加速回升，房地产单月投资增速处于高位影响；四季度中后段基建和地产单月增速均回落，导致投资单月增速回落至低于疫情前水平。

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　3 固定资产投资累计增速缓慢回升 图表

　4 投资单月增速经历了快速修复阶段后有所回落 资料来源：

　Wind ，

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　 具体而言，制造业投资单月增速连续两个月处于 10%以上增速，远高于疫情前不足 5%的平均水平。12

　月来看，前期修复快的行业中，农副食品加工业、化学原料及化学制品、医药制造业等增速虽略有走低，但仍维持相对较高位置；而此前增速较低的通用设备、专用设备、电器机械、汽车制造业等增速则明显提高，成为制造业投资维持强势的主要推动力量，符合我们此前提到的制造业“强者恒强、弱者补强”的逻辑。后续来看，短期该逻辑链条或将延续，不考虑基数效应下制造业投资增速或将继续高于疫情前水平。

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　5 此前增速相对较高行业仍处于高位 图表

　6 部分此前增速较低行业修复有所加快 资料来源：

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　 房地产投资增速修复相对较快，是投资中最先修复至疫情前水平的分项，后续地产投资增速单月增速或延续回落态势。从增速来看，受复工后赶工影响，5

　月地产投资单月增速便回升至 8%，达到 2019 年底水平，修复速度相对较快，随后增速持续上行，同时，房地产政策也开始收紧，10 月地产增速触顶后逐步回落，12 月地产单月增速回落至 9.4%，除政策收紧发挥效果外，年底气温降低，施工进度有所放缓也是主要原因。后续在不考虑基数效应下，地产投资或将继续下行，但考虑到年后新开工或延续强势，上半年地产投资下行速度或相对较为缓慢。

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　7 地产投资单月同比增速 图表

　8 竣工面积有所回落

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　Wind ，

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　 基建增速持续疲软，12

　月单月增速转负至-0.4%，低于疫情前水平，或主要受气温较低影响。1 月 18 日上午中国国际经济交流中心副理事长、国务院参事室特约研究员韩永文在 2021

　债市发展论坛上建议，2021

　年地方专项债应尽可能保持上一年规模水平，近期市场对专项债发行量预期也较为分化，若专项债额度与 2020 年持平，叠加 2020 年 四季度重大项目集中开工，资金和项目储备充足或导致 2021 年上半年基建增速有所回升。

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　9 除电热水以外其他基建分项均有所回落 图表

　10 基建单月同比持续回落

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　Wind ，

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　 从结构来看，当前投资结构大体修复至疫情前水平，其中制造业占比相对较高，基建投资占比偏低。经过 11 月和 12 月快速增长，制造业占固定资产投资比重明显抬升，由 10 月的 29.8%回升至当前 33.6%，在投资中比重重新回到首位，与疫情前基本持平；与此同时，地产占投资比重也回落至疫情前 17~18%水平；基建方面，由于近期基建单月投资增速持续回落并转负，其占投资比重略低于疫情前水平，2021 年上半年随着基建增速回升，其在投资中比重或逐步回归常态化。

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　11 疫情对投资结构产生较大影响 图表

　12 疫情影响下制造业占投资比重明显走低后修 复 资料来源：

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　 三、消费还未恢复至疫情前水平，主要受餐饮消费、石油及其制品拖累 12 月社零增速较 11 月回落 0.4 个百分点至 4.6%，全年增速下行 3.9%，在几大经济分项中表现最弱，未修复至疫情前水平。从结构上来看，当前餐饮消费和石油及其制品消费与疫情前水平相距甚远，对社零的拖累效应最为显著。其中，餐饮收入占社零比重为 13%左右，全年最高单月同比则为 10 月份的 0.8%，与疫情前 9.5%左右的均值水平相差较大，12 月餐饮收入较 11 月小幅回升至 0.4%，修复幅度相对有限，主要受国内局部地区再度爆发疫情影响。石油及其制品增速占社零比重同样较大，疫情影响下国际油价大幅下跌使得该分项增速持续负增长，12 月跌幅明显收窄至-2.8%，但仍为达到疫情前水 平，考虑到近期国内成品油价继续上调，后续该分项跌幅或将进一步收窄。图表

　13 社零增速与疫情前水平仍有差距，主要受餐饮收入、石油及其制品拖累

　 资料来源：

　 其他社零分项中，汽车、金银珠宝、文化办公、中西药、建筑装潢、家用电器等消费较疫情前水平更高；纺织服装、日用品、家具等则基本恢复到疫情前水平。汽车消费

　增速较高主要受政策驱动，2020 年疫情爆发后各地区集中出台促汽车消费政策导致汽车消费增速在下半年持续回升，且明显高于疫情前水平；文化办公、建筑装潢、家用电器等销售修复同样较快，则可能与地产销售维持高增速及居家办公增加有关；纺织服装受

　疫情影响较大，同时，考虑到临近春节需求旺季疫情再度局部爆发，或对期间服装需求造成不利影响。

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　14 餐饮收入成为社零分项的主要拖累 图表

　15 汽车、中西药品等分项增速超过疫情前水平 资料来源：

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　 后续来看，不考虑低基数影响，社零的进一步修复主要取决于餐饮和石油及其制品类消费增速何时能回归正常水平，短期或仍较为困难。餐饮消费方面，1

　月份国内疫情对餐饮消费冲击延续，河北部分地区封城，对餐饮消费增速仍造成扰动，同时，考虑到疫情导致部分餐馆倒闭，且对居民饮食习惯造成影响，剔除低基数效应后，餐饮消费或难快速回升至疫情前 9.5%的增速。石油及其制品类方面，则主要取决于 2021 年国际油价走势。近期国际油价快速回升，一方面受弱美元带动；另一方面则受疫苗接种推进以及拜登财政刺激方案推动，短期两者影响或将延续，使得国际油价震荡偏强，石油及其制品类消费跌幅也将进一步收窄。当前国际油价已经接近 2020 年 1 月水平，但国际原油需求仍与疫情前水平相差较多，同时，供给端减产执行率有所降低，石油运输咨询公司 Petro-Logistics 表示，欧佩克+12 月的减产执行率降至 75%，为去年 5 月开始新一轮减产以来的最低水平，若供给增加快于需求，则国际油价或难持续走高，在其均值水平低于 2019 年 63 美元/桶之前，石油及其制品消费或难修复至疫情前水平。

　四、工业增速超出疫情前水平，出口链条影响较大，短期或维持较高增速 12 月工业增加值超预期回升至 7.3%，超过 2019 年底 6.9%的最高增速，工业较疫情前更加强劲。工业为疫情过后经济数据中最快的分项，从增速来看，5

　月工业增加值增速已经回升至 4.5%，与 2019 年 8 月增速持平，为工业增加值修复至疫情前水平的重要标志。此后，三季度末工业增加值修复开始加速，9 月其增速上行至 6.9%，达到 2019 年最高水平，随后继续稳中有升，并在年末进一步回升至 7.3%。

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　16 工业增加值超过疫情前水平 图表

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　月工业增加值继续回升主要受采矿和电热 水业带动 资料来源：

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　 从结构上来看，此轮工业增加值大幅回升主要受出口产业链带动，短期将继续维持高增速。此前我们提到，工业增加值可进一步划分为六大类，2020 年中游装备制造业从疫情中恢复后增速便持续上行，是工业增加值的主要贡献力量，其相关行业金属制品、通用、专用设备、机电产品为我国主要出口产品，受出口链条带动显著，短期或延续高增速；占比最大的中游材料制造业相关行业则持续回升，当前已经修复至疫情前水平，是工业增加值持续上行的重要前提；下游消费则基本回归常态化增速。短期出口增速仍 较强，工业增加值或仍将维持较高增速。

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　18 中游装备制造业相关行业增速高一疫情前水平 图表

　19 中游材料制造业中各行业恢复至疫情前水平

　 资料来源：

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　 总结而言，从增速来看，当前 GDP、地产、制造业、工业、出口均已修复至疫情前水平，基建增速回升后又回落至负区间，当前增速低于常态化水平，社零修复速度则相对较慢，与疫情前水平仍存差距；从恢复时间来看，工业和地产修复速度相对较快，也最先恢复常态化，出口增速次之，下半年制造业修复加快，GDP 增速则在年底回升至疫情前水平；

　从恢复幅度来看，工业和出口四季度增速明显超出常态化，是带动

　GDP

　增速超预期回升的主要原因，制造业投资增速也回升至常态化上方，对...

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