杨国福新股报告

下面是小编为大家整理的杨国福新股报告,供大家参考。

　一、杨国福：麻辣烫赛道龙头，加盟模式助力门店实现全国网络扩张

　 1.1 公司简介：深耕麻辣烫赛道二十载，成就业界最大龙头 杨国福是国内中式快餐赛道的领航者，也是国内规模最大的连锁麻辣烫品牌。2003 年创始人杨国福于哈尔滨开设第一家“杨记麻辣烫”，通过 19 年的发展，公司坚持对中华传统美食麻辣烫进行改良与创新，使用“斤式自选”的服务模式以及“单人单锅”的烹饪方式为消费者提供全新的麻辣烫消费体验，并运用易拓展、标准化、统一化的加盟经营模式实 现遍布全国以及海外的门店网络布局。截至 2020 年 12 月 31 日，公司实现商品交易额 49 亿元，在中国麻辣烫市场 市占率第一。截至 2021 年 9 月 30 日，公司拥有餐厅数量 5783 家，其中包含国内餐厅 5762 家以及海外加盟餐厅 21 家，门店布局遍布全国 31 个省市以及澳大利亚、加拿大、韩国、美国、日本、新加坡等多个海外市场，也是目前拥有门店数量最多的连锁麻辣烫品牌。

　图

　1

　 杨国福全球餐厅网络图

　 资料来源：招股说明书、

　深耕麻辣烫赛道二十载，公司的业务发展主要历经三大发展阶段：

　 第一阶段（加盟模式探索期，2003 年-2010 年）：自 2003 年公司品牌由哈尔滨创立起，公司持续探索加盟模式并扩张加盟餐厅网络，截至 2010 年，公司餐厅网络已覆盖至黑龙江省内大部分地区以及部分省外地区。

　 第二阶段（全国网络扩张期，2010 年-2014 年）：2010 年起公司委聘第三方管理伙伴监督、管理并指导加盟餐厅的日常经营，随后公司逐步自建供应链体系，标准化水平进一步提升，2014 年公司加盟网络覆盖中国北部及中部，门店数量超过 2300 家。

　 第三阶段（品牌形象提升期，2015 年至今）：为进一步提高品牌力以及确保产品质量，公司建立了自有研发及制 造中心四川杨国福，统一供应餐厅的调味料等产品，并持续扩大加盟网络以覆盖华东及华南地区。2017 年起公司加盟网络拓展至海外市场，2019 年公司全球总餐厅超 4500 家，2021 年公司推出自热锅产品并宣布正式布局零售业务。

　 图

　2

　 杨国福发展历史

　 资料来源：招股说明书、

　 1.2 股权结构：创始人家族控股持股高达 97%，股权结构稳定 公司创始人家族为实际控制人，上市前持股

　97%，股权结构稳定。截至招股说明书最后实际可执行日期，公司的控股股东为公司的创始人杨国福及其配偶朱冬波，两人均持有公司股权的 38.79%，创始人杨国福之子杨兴宇持有公司股份 19.39%，创始人家族合计持有公司 96.97%的股份，为公司的实际控制人，股权结构简单稳定。

　公司内设员工股权激励计划以及第三方管理伙伴负责人激励平台。除创始人家族以外公司的前两大股东分别为员工激励平台上海福果果以及第三方管理伙伴负责人激励平台上海圣福恩，分别持有公司股份 1.94%以及 1.09%，以提高员工以及第三方管理工作负责人的工作积极性。

　图

　3

　 杨国福股权结构图

　 资料来源：招股说明书，

　创始人深耕餐饮行业多年，公司高管团队经验丰富。截至招股说明书可执行日期，创始人杨国福为公司董事长、首席执行官兼执行董事。公司董事会共有 9 人，包括 6 名执行董事及 3 名非执行董事以及 3 名独立非执行董事。创始人杨 国福及共同创始人兼执行董事朱东波在餐厅运营领域具有 19 年的丰富经验，分别负责管理集团生产与经营工作和集 团供应链、品控、财务审计等多方面业务，执行董事；四川杨国福董事兼总经理孙伟具有 16 年餐饮行业从业经验，主要负责公司生产的整体管理监督和四川杨国福的整体管理，公司管理层深耕行业多年，经营丰富。

　表 1：杨国福管理层具有丰富的从业经验 姓名

　职位

　年龄

　加入集团日期

　创始人、董事长、

　委任日期

　加入集团 时间（年）

　主要经历与职责

　19

　年餐饮从业经验，负责制定本集团

　杨国福

　执行董事、首席执行官

　51

　2003/9

　2015/11/6

　18

　的整体发展战略、业务计划、重大经营

　决策并直接管理本集团的生产及经营工作

　19

　年餐饮从业经验，负责制定本集团

　朱东波

　共同创始人兼执行

　董事

　 执行董事兼首席运

　48

　2003/9

　2021/11/22

　18

　重大经营决策、管理本集团整体业务，并直接管理本集团的供应链、品控、财务审计等方面的工作

　5

　年餐饮从业经验，负责本集团品牌运

　杨兴宇

　孙伟

　营官

　 执行董事、四川杨国福董事兼总经理

　营工作、信息化管理、管理协调各个部

　门工作

　16

　年餐饮行业从业经验，负责生产方面的整体管控及监督和生产中心四川杨国福的整体管理

　周峰

　执行董事、财务总监

　执行董事、董事会李双印

　秘书、联席公司秘

　书

　负责本集团财务管理工作

　 负责协调各个部门和协助制定本集团的发展战略

　 资料来源：招股说明书、整理

　1.3 门店布局：加盟模式助力公司网络高速扩张，逐步发力下沉市场 加盟模式助力公司网络高速扩张，逐步发力下沉市场。2020 年公司门店数量为 5253 家，同比增长 11.3%，主要增长来自于下沉市场加盟门店扩张，截至 2021 年 3 季度末，公司拥有国内加盟餐厅 5759 家，占总门店数的 99.6%

　。

　从各线城市分布上看，公司重点布局下沉市场，2019-2020 年及 2021 年 Q1-Q3 三线及以下城市餐厅数量占比分别为 44.2%/45.5%/47.0%，三线及以下城市占比持续提升，一线及二线城市占比均略有下滑，疫情后下沉市场门店扩张加速发展。

　28

　2016/1

　2021/11/22

　6

　 42

　 2007/7

　 2021/11/22

　 15

　 48

　 2021/4

　 2021/11/22

　 1

　 34

　 2017/9

　 2021/11/22

　 4

　 图

　4

　 公司门店网络高速扩张

　图

　5

　 公司重点布局下沉市场，

　7,000

　6,000

　5,000

　4,000

　3,000

　餐厅数量总计

　 6,000

　 5,000

　 4,000

　 3,000 一线城市

　二线城市

　三线及以下城市

　海外城市

　2,000

　1,000

　0

　 2019

　 2020

　 2021Q1-Q3 2,000

　 1,000

　 0

　2019

　2020

　2021Q1-Q3

　 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 注：图中为平均加盟门店数量，即（期初加盟餐厅数量+期末加盟餐厅数量）/2 疫情期间公司开店节奏加快，闭店率大幅度下滑，近四成以上加盟餐厅运营周期超过 3 年。2019-2020 年及 2021 年 Q1-Q3 公司新开门店 986 家/1467 家/969 家，关闭门店 1068 家/939 家/439 家，公司常年呈现保持高开店、高闭店趋势，疫情期间开店节奏明显加快，闭店率分别为 22.7%/17.9%/7.6%，呈现大幅度下滑趋势。目前公司已经与部分 加盟商建立稳定长期稳固的合作关系，4 成以上加盟餐厅运营周期超过 3 年。

　图

　6

　 公司境内加盟餐厅拓店情况

　图

　7

　 公司境内加盟餐厅运营周期情况

　 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 新开 关闭 净增 闭店率

　25%

　20%

　15%

　10%

　5%

　0%

　3000

　 2500

　 2000

　 1500

　 1000

　500

　 0

　不足 1 年 1 年- 2 年 2 年- 3 年 3 年以上

　2019

　2020

　2021 Q 1 -Q 3

　资料来源：公司公告， 注：闭店率为每年境内加盟餐厅关闭门店数/当年境内加盟餐厅数 资料来源：公司公告，

　 1.4

　经营情况：餐厅业务快速增长，零售业务初露锋芒 公司业务由餐厅业务与零售业务构成，加盟餐厅业务贡献企业主要营收。餐厅业务和零售业务是公司目前的两大主营业务，2019 年-2020 年与 2021Q1-Q3 公司实现餐厅运营收入 11.8 亿元/11.1 亿元/11.3 亿元，受疫情影响收入略有下滑但整体保持稳定，其中加盟餐厅营业收入为 10.4 亿元/10.5 亿元/10.9 亿元。从收入占比上看，2021 年 Q1-Q3 公司加盟餐厅业务收入占比为 94.3%,加盟餐厅业务贡献企业主要营收。从毛利上看，2021Q1-Q3

　公司毛利为 19.7 5783 5253 4721 4757

　5

　4984

　12

　5516

　18

　2594 2101 2269 2054 2129 2322 594 575 582 1467 1068 986 939 969 528 530 439 -82 2019 2020 2021Q1-Q3 2487

　2285

　2087

　1467

　1407

　1261

　994

　909

　8

　7

　7

　4

　71 60 59 88

　亿元/+58.0%，尽管受到疫情影响 2020 年毛利略有下滑，随着疫情逐渐恢复公司毛利已实现反弹并较疫情前有所增长。

　图

　8

　 公司营业收入稳定增长（单位：百万元）

　图

　9

　公司毛利相较疫情前有所增长（单位：百万元）

　 1,200

　1,100

　1,000

　900

　800

　700

　600

　500 加盟餐厅 自营餐厅 线上零售线下零售 总收入YoY

　2019 2020 2021Q1-Q3

　70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%

　360

　350

　340

　330

　320

　310

　300

　2019 毛利 YoY

　 2020 2021Q1-Q3

　90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%

　 资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，

　公司加盟餐厅业务收入主要分为加盟及系统服务费、自产商品销售收入、第三方商品销售收入三类。公司营收主要来自于供应链相关环节业务，自产商品与第三方采购商品销售是公司主要收入来源，自产商品收入占比持续提升。2019年-2020 年与 2021Q1-Q3 公司实现第三方采购食材、调味品收入 6.0 亿元/ 5.8 亿元/6.3 亿元,占加盟餐厅业务收入比 分别为 58.8%/54.6%/54.2%,是加盟餐厅业务的主要收入来源；自产商品实现销售收入 3.0 亿元/3.2 亿元/3.4 亿元，对应收入占比分别为 28.8%/30.3%/31.4%。

　图

　10

　 第三方采购商品是加盟餐厅业务主要收入来源

　图

　11

　自产商品毛利率持续优化（单位：百万元）

　 单位：百万元

　1,200

　 1,000

　 800

　 600

　 400

　 200

　 0 自产商品 第三方食材、调味品

　2019 2020 2021Q1-Q3

　100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

　加盟费及系统服务费 自产商品 第三方食材、调味品 第三方设备

　2019 2020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3

　 资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，

　发力下沉市场，各线城市营收稳中向好，二线城市是公司营收的中流砥柱。从城市分布上看，2021 年 Q1-Q3 公司一 /二/三线城市实现营业收入 2.2 亿元/4.6 亿元/3.4 亿元，同比增长 49.1%/78.6%/68.7%，二线城市同比增速最快且收入占比最高；从单店收入上看，2021 年 Q1-Q3 公司一/二/三线城市单店年销售额为 315/199/159 万元，一线城市单店销售额领先于其他城市。

　1,036 1,056 1,097 81.6% 351.77 329.85 319.75 -3.1% 第三方设备 加盟费及系统服务费 58

　70 55

　104 39

　85 629 609 577 298 320 344

　7%

　10%

　10%

　 8%

　59% 55% 54% 29% 30% 30% 31% 6% 5% 6% 4%

　57%

　 图

　12

　 加盟餐厅各线城市收入结构（单位：百万元）

　图

　13

　加盟餐厅各线城市单店年销售额（单位：千元）

　一线城市 二线城市 三线及以下城市 海外城市 一线城市 二线城市 三线及以下城市 海外城市

　1,200

　1,000

　800

　600

　400

　200

　0

　 2019 2020 2021Q1-Q3 400

　350

　300

　250

　200

　150

　100

　50

　0

　 2019 2020 2021Q1-Q3

　 资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，

　 重点布局线下经销与线下直销，零售业务的全渠道覆盖持续推进。公司自2021 年起尝试布局零售业务，2021 年Q1-Q3 实现零售收入 3716 万元，占总营业收入的 3.2%，其中线上直销/线下直销/线上经销/线下经销收入分别为 1207 万元 /4 万元/139 万元/2371 万元，线上直销与线下经销是公司主要的营销模式，全渠道覆盖持续推进。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已拥有 16 款零售产品，包含 5 款麻辣烫自热锅、3 款自热大火锅以及 8 款火锅底料，预计 2022 年至 2023 年将持续推出 20-25 款新零售产品。

　图

　14

　 杨国福零售产品渠道分布图

　图

　15

　杨国福主要零售产品图

　 资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，

　 1

　0

　1

　337 377 412 415 431 462 225 191 183 2021Q1-Q3公司零售业务营业收入（百万元）

　线下经销 线下直销 线上经销 线上直销 0 5 10 15 20 25 30 378 332 315 202 161 202 166 199 159 87 80 41 23.705 0.004 1.387 12.067

　亿元）

　（2016年-2019年）

　（2020-2025E）

　中式快餐 10.2

　14.0

　西式快餐 11.2

　14.9

　其他 8.6

　12.2

　总计 10.4

　14.2

　 645

　576 4762 519 3696 407 349 374

　 2729 318 1987 2240

　2447 416 363

　 2834 2381 467 3258 4176 5648

　6328

　6867 7557 6590 7744

　8847

　9971 11194 12685 二、麻辣烫行业：标准化与连锁化助力行业高速发展，龙头逐鹿下沉市场

　 2.1

　行业概况：麻辣烫是中式快餐的重要组成部分，千亿级赛道前景广阔 中式快餐规模大且增速较快，预计 2025 年规模有望达到 12685 亿元。近年来由于居民生活消费能力以及城镇化率水平的持续提升，国民生活节奏进一步加速并且对餐饮消费提出了更高品质的需求，契合当代年轻人多元化的下消费口味以及快节奏的生活方式的中式快餐迎来了高速成长期，根据弗若斯特沙利文，2019 年中式快餐市场规模达到 7557 亿元/+10.0%，2016-2019 年间中式快餐行业年复合增长率为 10.2%，并且长期占据中国快餐行业规模的近 7 成，预计 2025 年中式快餐市场规模将达到 12685 亿元，2020-2025 年具有广阔的增长空间。

　图

　16

　 中国餐饮行业细分市场规模

　图

　17

　中国快餐市场规模占比逐年提升

　 （单位：

　20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 复合年增长率

　复合年增长率

　100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

　中式快餐 西式快餐 其他 2016

　2017

　2018

　2019

　2020

　 2021E

　2022E

　2023E

　2024E

　2025E 2016

　 2017

　 2018

　 2019

　 2020

　2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

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