全球央行观察系列：对于美货币政策三条线索和五个趋势

下面是小编为大家整理的全球央行观察系列：对于美货币政策三条线索和五个趋势,供大家参考。

　目

　录 1.

　议息会议提供的三点线索 .................................................................. 3 2.

　美联储票委会的“趋鸽” .................................................................. 4 3.

　美国回购市场的“趋紧” .................................................................. 5 4.

　美国经济的“趋弱” .......................................................................... 7 5.

　国内环境的“趋紧张” ......................................................................... 8 6.

　国际环境的“趋动荡” ........................................................................... 8

　1. 议息会议提供的三点线索 1.1. 声明去掉“不确定性” 但仍强调全球增长和通胀压力 本次维持利率不变，得到了所有投票委员的支持，符合市场预期。在声明中，去掉了前景不确定性的表述（uncertainties about this outlook remain），但是依旧强调全球经济增长和通胀低迷的压力（ global developments and muted inflation pressures）。鲍威尔在新闻发布会上针对此也做了专门回应，表示此前的不确定性所指也主要来自这两个方面。因此，总体看，声明内容并不实质变化。

　美联储提供了行动的门槛，但依旧对新的政策调整保持开放态度。鲍威尔新闻发布会上表示一旦未来的发展导致需要重新评估政策和经济的展望，则美联储将行动，政策不是就在当前的路径上（ developments emerge that cause a material reassessment of our outlook, we would respond accordingly. Policy is not on a preset course）。为对此观点作佐证，鲍威尔在该声明前还回顾了 2019 年的情况，在 1 年前缓慢加息在当时被视为合适的，但是最终降息了 75BP。

　因此，在通胀低迷、短期加息窗口暂未开启的情况下，美联储的行动方向依旧为降息，2020 年仍有降息的可能。

　1.2. 通胀预期下修 2021 年实现 2 通胀目标 点阵图下移 根据美联储的经济预测，相较于 9

　月份，12

　月的经济展望维持不变，但是针对 2020

　 年的经济增长，在新闻发布会上鲍威尔表示经济增速有所下降但依旧接近 2%。

　失业率和核心通胀预期都有所下调。2020 年失业率从此前的 3.7%下调到 3.5%， 并将长期的失业率水平从 4.2%下调到 4.1%。2019 年的核心通胀从 1.8%下修到1.6%，维持了其后三年的通胀预期。但是 PCE 物价指数和核心 PCE 物价指数都需要到 2022 年才能达到 2%的通胀目标。关于通胀水平及目标，新闻发布会中讨论较多，鲍威尔强调了实现通胀目标的重要性，长期达不到目标将导致通胀预期下修，进一步压低通胀，制约货币政策空间。2021 年通胀水平 2%既是美联储关于的预期，也是一种政策的承诺，不能长期低于通胀目标。

　表 1：美联储的核心经济指标预估

　数据来源：FED

　点阵图较 9 月整体有所下移，2020 年底联邦基金利率预期中值为 1.6%，9 月预期为 1.9%，长期利率水平维持在 2.5%。从点阵图看，目前在 2020 年将维持不变。不过，鲍威尔在新闻发布会中强调，过度关注点阵图将难以看清全貌。

　图 1：2019 年 9 月点阵图 图 2：2019 年 12 月点阵图

　数据来源：FED，

　数据来源：FED，

　1.3. 流动性问题——积极应对年底流动性问题 未承诺进一步扩表 针对回购市场的紧张局面，鲍威尔表示将通过提供跨年的回购安排来应对年末的流动性冲击，维持此前的短期国债的购买和公开市场回购操作的安排不变。

　图

　3 关注美欧日三大央行的近期的扩表迹象 单位：亿美元

　数据来源：

　，WIND

　2. 美联储票委会的“趋鸽” 在本年最后一次议息会议后，根据美联储的规定，投票权将进行轮换。本次要进行轮换的有 4 位票委会成员，其中 Esther L. George 和 Eric S. Rosengren 此前一直保持鹰派立场，最近的三次降息均表示了反对，认为应该将利率维持不变。

　这次获得投票权的四位委员分别为明尼阿波利斯联储主席卡什卡里(Neel Kashkari)、克利兰夫联储主席梅斯特(Loretta Mester)、费城联储主席哈克(Patrick Harker)、达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)。梅斯特对三次降息均持反对态度，哈克赞成第一次降息，但反对后两次，相对鹰派程度弱。卡普兰支持 2019 年降息，但 10

　月赞成降息时强调除非形势恶化，否则不大可能进一步降息。卡

　什卡利则希望 2019 年降息幅度要比他的同事们更大且美联储应承诺在通胀率稳定达到 2%的水平之前不升息。

　因此，整体评估后，相对原票委会坚定的鹰派，新任票委会成员整体会略“趋鸽”。

　表 2 票委会的人员变动及其立场对比 退出投票权 鹰派程度 时间 主要观点

　罗森格伦(Eric Rosengren) 波士顿联储主席

　鹰派

　11.11

　罗森格伦对路透社表示，美国经济状况良好，美联储最近一次降息是不必要的，最近的数据也得不出需要降息的结论

　乔治(Esther George) 堪萨斯城联储主席

　鹰派 10.31 继九月议息会议后，十月议息会议上，乔治继续表示不赞成降息 8.22 不同意八月的降息，经济依然强劲。

　布拉德(James Bullard) 圣路易斯联储主席

　鸽

　11.14 在路易斯维尔的一场演讲之后，布拉德表示：三次降息之后，美联储应该稳定一段时间

　埃文斯(Charles Evans) 芝加哥联储主席

　中 10.16 在10月16日有关货币政策风险管理的演讲中，埃文斯认为实现通胀目标尤其重要，由此认为美联储今年两次下调25个基点是非常合适的 11.6 美联储今年的三次降息使美国经济处于良好状态。

　新获投票权 鹰派程度 时间 主要观点

　梅斯特(Loretta Mester) 克利兰夫联储主席

　鹰派

　11.19 当前的货币政策立场对美国经济而言是适当的，美联储现在应暂歇，监控经济的发展

　。

　11.19 梅斯特表示，她反对美联储在 10 月份的降息决定，但对降息的原因表示认可，这是“

　艰难做出的决定”

　哈克(Patrick Harker) 费城联储主席

　偏鹰 11.12 哈克在纽约一场会议的演讲中表示，十月的降息是错误的 11.13 哈克在一份演讲稿中声明：“我个人观点是目前我们应该维持政策，观察事态如何发 展，然后再采取行动” 卡普兰(Robert Kaplan) 达拉斯联储主席

　偏鸽

　11.12

　利率处在应有的水平。“我认为现在的政策是正确的” 卡什卡里(Neel Kashkari) 明尼阿波利斯联储主席

　鸽

　11.4 卡什卡里明确对 CNBC 表示美联储在通货膨胀率提高之前不应该再加息。美联储现在

　可以耐心等待，直到有迹象显示工资增长，贸易战以及英国脱欧等有重大进展 11.24 卡什卡里在推特表示，更高的利率不会帮助低收入家庭 数据来源：

　，FED，WSJ，CNBC

　3. 美国回购市场的“趋紧” 今年 9 月以来美国回购市场出现利率飘升，市场融资趋紧，导致美联储不得不不断加大回购规模，同时开启了短期国债的购买。

　图 4：

　美联储持有的短债及回购资产快速提升，推升美联储资产规模

　 数据来源：

　，统计局

　对于回购市场出现的紧张局面，纽约联储的行长约翰•威廉姆斯在演讲中给出解释，认为主要是解释为年末的缴税因素以及大量美国国债的发行所致。但是近期 BIS 在其季度回顾中对美国回购市场持续紧张局面给出了结构性的解释。08 年金 融危机后，银行的资产结构发生变化，国债持有量上升而现金储备则下降；另外， 整体的回购市场以大型银行为主，美国前 4 大银行在 6 月底的净融出规模已经达 到了 3000 亿美元，是主要的融出方。但是随着美联储此前的缩表进程，导致大型银行大国债头寸缺少了稳定的买家，银行需要调节其流动资产的结构。因此， 美国回购市场的紧张也是美联储长期资产购买的滞后效应的体现。

　图 5 美国回购市场的结构性问题——国债挤压储备 大银行主要融资方 数据来源：BIS 1

　虽然美联储承诺维持隔夜回购操作到 2020 年 1 月并购买短期国债到明年二季度， 但是从近期纽约联储不断提高回购规模的现实情况看，流动性紧张的局面并没有缓解。在 12 月 2 日以及 9 日的回购操作中，纽约联储将配额从 150 亿美元上调 至 250 亿美元，但依旧获得了约 2 倍的认购。此外，叠加年末美联储对银行的压力测试，进一步加大了银行的资金需求以满足监管需要。

　流动性市场的紧张，是美国金融市场和经济的“火药桶”。第一，会导致整个金融市场的不稳定，因为对冲基金、保险公司等都需要通过这个市场来进行资金调剂； 第二，会阻碍美联储货币政策的实施，流动性紧张会阻碍短端利率的下行进而传导长端；第三，回顾 08 年金融危机，当时回购市场也出现了紧张的局面，投资者担心票据违约纷纷赎回货币基金，倒是市场流动性紧张，进而导致企业融资受阻，产生连锁反应。

　因此，面对流动性趋紧的局面，美联储必须保持高度警惕，一旦现有的政策难以根本缓解持续紧张的局面，则将有可能促发再次一次降息以及开启长端购债的购买的操作。

　图 6 08 年金融危机前美国流动性市场也现紧张局面——促发因素对企业票据的担忧

　 1 September stress in dollar repo markets: passing or structural? https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1912v.htm

　数据来源：

　，WIND

　4. 美国经济的“趋弱” 在经历了很长的扩张期后，美国经济的回落基本是市场的共识。但是近期美国的非农就业数据和密歇根大学消费者信心指数出现回升，扰动了市场的预期。不过需要关注三点：第一，非农数据与 ADP 数据的背离，ADP 作为自动采集的数据认为相对更为可靠，而且历史上非农就业人数超越 ADP 就业人数呈现与制造业PMI 负相关的迹象；第二，ISM 制造业PMI 的持续走弱，且存在制造业向非制造业传导的迹象；第三，美国制造业产能利用率的下滑以及资本开支的下滑，对经济形成负面拖累。

　图 7 非农就业与 ADP 就业差值与制造业 PMI 走势负相关

　数据来源：

　，WIND 图 8 制造业的的相对低迷

　 数据来源：

　，WIND 5. 国内环境的“趋紧张” 2020 年是大选年，和大选同时进行的是总统特朗普的弹劾案。两党的政治竞争进入了白日化的阶段。在两党分别控制众议院和参议院的格局下，预期特朗普的弹劾案最终难以达到参议院三分之二的表决门槛。而同样的特朗普的财政刺激方案也较难在大选期间通过。美国财政政策预期在大选期间掣肘。

　图 9 财政赤字的巨大规模及两党的竞争阻碍了大选期间的财政政策的推出

　 数据来源：

　，WIND 6. 国际环境的“趋动荡” 关于中美经贸争端，市场期待的第一阶段的协议迟迟没有最终确定性的消息。这给中美经济以及全球经济都带来了重大的不确定性。此外，虽然英国脱欧的风险由于近期保守党在民调中的领先优势而担忧有所下降，但是全球多地所爆发出的动乱，如法国的“黄马甲”运动再起等，都为全球脆弱的经济带来了新的不确定性。世界的动荡一方面是直接影响全球的贸易链条和企业的资本开支，另一方面

　也将通过金融市场传导和放大风险，给央行维持金融市场的政策目标带来挑战。

　图 10 全球的经济政策不确定性已经超过 2008 年前

　数据来源：

　，WIND

　 综上所述，面对国内和国际的五大趋势，美联储在 2020 年仍然有望开启降息。

推荐访问:央行 三条 货币政策