估值小幅修复，关注两会主题投资机会（全文）

下面是小编为大家整理的估值小幅修复，关注两会主题投资机会（全文）,供大家参考。

　目

　录 一、转债市场投资收益率边际改善

　.................................................................................................................................. 2 二、美债收益率上行、通胀预期引发市场调整

　.............................................................................................................. 2 （一）海外债市收益率持续上行，挫伤股票市场估值

　 ............................................................................................................. 2

　（二）受海外市场影响， A

　股调整，波动加大

　 ........................................................................................................................ 3

　三、转债市场表现：高评级转债表现更优，周期行业个券分化较大

　.......................................................................... 4 四、可转债价格和估值水平：价格小幅上升，估值小幅修复

　...................................................................................... 5 五、投资策略

　 ............................................................................................................................................................................... 7

　中证转债 中债国债总净价指数 一、转债市场投资收益率边际改善

　1

　月随着转债市场打新收益下降，转债市场情绪转冷，加上流动性边际收紧，转债新规临

　近实施，转债投资性价比有所转差。进入

　2

　月，转债市场相较于上月而言，投资收益率有所改善，投资性价比边际好转：

　2

　月中证转债指数累计上涨

　0.7% ，持平于上证指数，好于万得全

　A的下跌

　0.01% 和中债国债总净价指数的下跌

　0.4% 。

　同时，在

　2

　月

　A

　股风格切换、上证综指先涨后跌的震荡行情中，转债市场表现出进可攻退可守的特点：在

　2

　月初至

　2

　月

　19

　日的股市上涨行情中，中证转债指数累计上涨

　2.2% ，呈现出一段上涨行情，虽弱于上证指数和万得全

　A

　的上涨

　6.1% 和

　6.3% ，但优于中债国债总净价指数的下跌

　0.3% ；在

　2

　月

　22

　日至月底的股市下跌行情中，转债市场跟随下跌，中证转债指数累计下跌

　1.5% ，弱于中债国债总净价指数的下跌

　0.1% ，但优于上证指数和万得全

　A

　的下跌

　5.1%和

　5.9% 。

　图

　 1:

　中证转债、上证综指、万得全 A 2020 年中以来涨跌幅 图

　 2:

　中证转债指数与中债国债总净价指数 2020 年中以来涨跌幅

　30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0

　 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　二、美债收益率上行、通胀预期引发市场调整

　转债市场及股市

　2

　 月上中旬的上涨行情未能延续主要源于近期美债收益率上行与海外通

　胀预期升温。美国新一轮

　1.9

　万亿财政刺激，加上全球疫情拐点已现、疫苗接种加速，经济复苏预期与通胀预期加强，推动美债长端利率快速上行，挫伤高估值与成长股的估值，引发股票市场调整。

　 （一）海外债市收益率持续上行，挫伤股票市场估值 春节期间，受能源价格上涨以及拜登新一轮财政刺激计划临近的影响，海外市场呈现出“通胀交易”行情：

　债市：债市收益率普遍上行。美债收益率快速上升， 10

　 年期美债收益率大幅上行

　14BP至

　1.29% ，一度突破

　1.3% ，创一年来新高。欧债收益率多数上涨， 10

　年期德债、法债、英债和意债收益率分别上行

　9BP 、 9

　BP 、 13BP

　和

　8BP 。

　股市：全球主要股票指数多数上涨。美国道琼斯工业指数、标普

　500

　指数分别上涨

　0.56% 、 0.55% 。富时

　100 、巴黎

　CAC40 、日经

　225

　指数分别上涨

　2.86% 、 1.68% 、 2.47% 。以科技股、成长股为主的美国纳斯达克综合指数小幅收跌

　0.05% 。

　大宗商品：黄金下跌，原油、铜上涨并突破疫情前水平。

　comex

　黄金大幅下跌

　3.89% 至

　1775.1美元 / 盎司。

　IPE

　布油持续上涨

　4.67% 至

　64.34

　美元 / 桶，创

　13

　个月新高； comex

　铜持续小幅上涨

　1.27% 至

　3.82

　美元 / 磅。

　中证转债 上证指数 万得全A 0.0

　期货结算价(活跃合约):IPE布油 美元/桶 右：期货结算价(活跃合约):COMEX铜 美元/磅 图

　 3:

　欧美

　 1 0Y

　国 债 收益率

　 2.17 较

　 2.10 抬升 幅 度 （ BP ）

　 图

　 4:

　欧美主 要 股指

　 2.17 较

　 2.10 涨跌 幅（ % ）

　10Y美债 富时100指数

　10Y英债

　10Y法债

　10Y德债

　10Y意债 日经225指数巴黎CAC40指数 道琼斯工业平均指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数 0 5 10 15 -1

　0

　1

　1

　2

　2

　3

　3

　4

　 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　图

　 5:

　原油、 铜 价格 上 涨

　 80.0

　60.0

　40.0

　20.0 5.0

　4.0

　3.0

　2.0

　1.0

　0.0 0.0

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　 2

　月下旬，美债收益率持续走高，市场恐慌情绪蔓延。

　2

　月

　24

　日，鲍威尔在出席众议院金融服务委员会听证会时表示

　“美债收益率的上升是由于预期通胀和经济增长将会复苏”，表达了对美债收益率上行的乐观态度。

　2

　月

　25

　日，美债收益率集体飙升， 10

　年期美债收益率一度突破

　1.6% ，令市场承压。同时，欧债收益率大幅上涨， 10

　年期英国国债收益率上行

　5BP

　至 0.78% ，创一年来新高； 10

　年期德债、法债、意债收益率分别上行

　7BP 、 8BP 、 11BP

　至 -0.23% 、

　0.03% 、 0.80% 。

　欧美债市收益率的持续上行挫伤股票市场估值，股市由春节期间的上涨转跌：

　2

　月

　25

　日， VIX

　恐慌指数大幅飙升至

　28.89 ，美股大幅收跌，纳指跌

　3.52% ，标普

　500

　指数跌

　2.45% ，道指跌

　1.50% 。欧股全线收跌，德国

　DAX

　指数跌

　0.69% ，法国

　CAC40

　指数跌

　0.24% ，英国富时 100

　指数跌

　0.11% 。

　 （二）受海外市场影响，A 股调整，波动加大 受海外市场美债收益率上行、海外通胀预期升温影响， A

　股“抱团股”大幅调整。在美债收益率上行和通胀预期下，一方面，以消费龙头、科技成长龙头为主的机构抱团股具有估值调整压力，同时机构化趋势加强的交易结构放大了市场波动；另一方面，海外通胀预期升温使大宗商品价格近期快速上行， A

　股周期品板块景气度提升。

　从市场表现来看，在春节后的

　7

　个交易日中，抱团股重挫，白酒股纷纷遭遇抛售，中证白酒指数累计跌幅达到

　20.78% 。贵州茅台、宁德时代、隆基股份等市场核心抱团股连续大跌，累计跌幅分别达到

　18.39% 、 21.91% 和

　14.36% 。高估值核心资产遭遇调整的同时，顺周期行业表现亮眼，化工、有色、煤炭、钢铁等顺周期板块轮番上涨。

　 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

　3

　图

　 6:

　美债收 益 率迅 速 抬升 ， A

　股 核心资 产 指数 下 挫

　核心资产指数 右：

　美国:国债收益率:10年

　2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600

　1.6000

　1.4000

　1.2000

　1.0000

　0.8000

　0.6000 2020-9-26

　2020-11-3 2020-12-11 2021-1-18

　2021-2-25

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　 三、转债市场表现：高评级转债表现更优，周期行业个券分化较大

　2

　月上中旬，随着资金面边际修复，可转债市场先跟随股票市场上涨，随后受美债收益率上行、海外通胀预期升温带来的

　A

　股“抱团股”大调整影响，转为下跌。

　2

　月中证转债指数累计上涨

　0.7% ，全部上市可转债收盘价全价累计下跌

　1.7% ，具体来看：

　1.

　低平价转债表现更优。

　2

　月低平价转债（平价 <=90 ，下同）小幅上涨

　0.7% ，涨幅最高。而高平价转债（平价 >=115 ，下同）和中平价转债（ 90< 平价 <115 ，下同）由于弹性较好，在 “抱团股”大调整、 A

　股下挫的情况下回撤较为明显，相对来说表现较差，收盘价分别累计下跌

　9.4% 和

　0.3% 。

　2.

　高等级转债表现更优，市场更倾向于基本面较好的安全品种。

　2

　月

　AAA 、 AA+ 评级的转债分别上涨

　1.2% 、 2.1% ，而资质相对较弱的

　AA

　和

　AA- 评级的转债正股基本面相对较差，遭到抛售，跌幅达到

　3.0% 和

　2.2% 。

　图

　 7: 2 月 低平价的转债表现更佳（收盘价）

　图

　 8: 2 月 高等级转债表现更优（收盘价）

　 220.0

　200.0

　180.0

　160.0

　140.0

　120.0

　100.0

　80.0

　 平价<=90

　90<平价<115

　平价>=115

　 180.0

　170.0

　160.0

　150.0

　140.0

　130.0

　120.0

　110.0

　100.0

　90.0

　80.0

　2020-07-09

　2020-09-09

　2020-11-09

　2021-01-09

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　3.

　分行业来看， 2

　月涨幅前

　15

　位的可转债主要分布在轻工制造、化工行业，同时采掘、有色金属这类周期性行业的转债也占据

　2

　只，主要受正股价格拉动影响。春节后，随着海外市场通胀预期的升温， A

　股市场开启一段周期股的行情，有色、采掘、化工行业在

　2

　月整体涨幅靠前，分别为

　6.7% 、 6.4% 、 4.3% 。其中，鸿达转债、恒逸转债、金诚转债对应的正股涨幅均达到

　30% 以上。但值得注意的是，由于板块轮动较快，同时周期行业内部分化也较大，化工和有色行业的可转债在跌幅前

　15

　的可转债中同样分布最多。蓝晓转债、赣锋转

　2 、恩捷转债、雅化转债等转债对应的正股价格均回调较多，同时赣锋转债、雅化转债另有发布赎回公告的原

　AAA

　AA+

　AA

　AA-

　A+

　因。而特发转债、凯龙转债位居

　2

　月跌幅前两位，主要是因为上市公司发布了赎回公告，因此转债价格快速下跌。

　表 1：2 月可转债涨跌幅前 15 位 1

　转债简称 涨幅 所属行业 转债简称 跌幅 所属行业 鸿达转债 33.06% 化工 特发转债 -38.85% 通信 恒逸转债 21.12% 化工 凯龙转债 -33.48% 化工 金诚转债 20.10% 采掘 蓝晓转债 -25.60% 化工 同德转债 16.77% 化工 赣锋转债 -24.13% 有色金属 巨星转债 14.99% 机械设备 恩捷转债 -23.41% 化工 英联转债 14.97% 轻工制造 雅化转债 -22.09% 化工 春秋转债 14.20% 电子 赣锋转 2 -20.42% 有色金属 太阳转债 13.69% 轻工制造 新泉转债 -20.25% 汽车 金能转债 13.02% 采掘 东时转债 -20.11% 汽车 鹰 19 转债 12.65% 轻工制造 蔚蓝转债 -20.01% 交通运输 明泰转债 10.99% 有色金属 中矿转债 -18.52% 有色金属 紫金转债 10.45% 有色金属 红相转债 -18.49% 电气设备 山鹰转债 10.14% 轻工制造 晶瑞转债 -16.03% 化工 天目转债 9.94% 休闲服务 嘉泽转债 -15.89% 公用事业 明电转债 9.56% 电子 天铁转债 -15.00% 化工 资料来源：

　wind ，中国银河证券研究院

　 4.

　分转债类型来看，平衡型转债表现更优。平衡型转债在

　2

　月累计上涨

　1.8% ，涨幅最高。偏债型转债由于其弹性较弱的特点表现较为稳定， 2

　 月累计小幅上涨

　0.3% 。而偏股型转债在 “抱团股”大调整、 A

　股下挫的情况下回调较多，在

　2

　月下旬跌幅达到

　4.5% ，整个

　2

　月累计下跌

　4.8% 。

　图

　 9: 2 月 平 衡型转 债 表现 更 优 2

　200.0

　180.0

　160.0

　140.0

　120.0

　100.0

　80.0

　2020-01-23

　2020-04-23

　2020-07-23

　2020-10-23

　2021-01-23

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　 四、可转债价格和估值水平：价格小幅上升，估值小幅修复

　转债市场在经历

　2

　月上中旬一小段震荡上行行情后，整个

　2

　月中证转债指数小幅收涨，转

　债市场投资收益率有所转好，收盘价较上月微幅上涨。截至

　2

　月

　26

　日，全市场转债价格中位

　数为

　104.86

　元（上月为

　103.62

　元），处于

　2006

　年以来的

　23.3% 分位（上月为

　18.9% ）， 2017年市场扩容以来的

　40.2% 分位（上月为

　34.5% ）， 2021

　年以来的

　31.4% 分位（上月为

　5.0% ），均较上月有所提升。不过由于

　2020

　年底以来转债市场打新收益下降导致转债投资遇冷，加上

　1

　月流动性边际收紧、转债新规实施和

　2

　月下旬“抱团股”大幅调整，目前转债价格仍处于相

　 1

　不含期间新上市、退市和停止交易的可转债。

　2

　 以 2020 年以来可转债的平均平底溢价率来确定转债类型。平底溢价率>20%为偏股型，<-20%为偏债型，-20%与 20%之间为平衡型。

　偏股型

　平衡型

　偏债型

　对低位。从价格分布来看， 2

　月底转债价格仍然主要集中在

　110

　元以下的较低区间，绝对价格水平仍然不高。

　图

　 10:

　转债价格略微上涨，转股溢价率压缩（中位数）

　图

　 11:

　转债价格主要分布在低价格区间

　60.0

　50.0

　40.0

　30.0

　20.0

　10.0

　0.0 转股溢价率( ) 右：

　收盘价

　130.00

　110.00

　90.00

　70.00

　50.00

　140

　120

　100

　80

　60

　40

　20 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 0 <100

　100-110 110-120120-130 130-140 140-150

　>150

　 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

　随着转债市场投资收益率的小幅改善，收盘价较上月小幅上涨的同时，转换价值有所提升，转股溢价率也小幅压缩，总体来看转债市场股性有所增强：截至

　2

　月

　26

　日，全市场转债转股溢价率中位数为

　18.72% ，处于

　2006

　年以来的

　47.1% 分位（上月为

　54.6% ）， 2017

　年市场扩容以来的

　47.6% 分位（上月为

　61.8% ）， 2021

　年以来的

　17.1% 分位（上月为

　45.0% ）。其中低价券的转股溢价率压缩较为明显，目前已压缩到相对低位。...

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